Tav Hava Limanları (TAVHL) 4Ç24 devrinde 69 milyon TL sonlu ziyan açıkladı. Beklentiler Şirket’in tekrar hudutlu bir kar açıklayacağı tarafındaydı. Sayı büyüklüğü olarak değerli bir beklenti farkı olduğu söylenemez. Şirket geçen yıl birebir devirde 2,160 milyon TL kar açıklamıştı. Kardaki düşüşte maliyet baskısının tesiri ile Brüt kar marjındaki 10 puana yakın düşüş, faaliyet masraflarındaki yüksek artış ve 4Ç23’de vergi geliri olurken, son periyotta vergi masrafı oluşması tesirli oldu.

Aynı devirde TAVHL satış geliri ise beklentilerin üzerinde 15,771 milyon TL olurken, beklentiler 14,297 milyon TL düzeyindeydi. Satışlar 4Ç23 devrine nazaran %49 büyüme gösterdi. Trafik büyümesi, Ankara’nın muhasebe sistemindeki değişiklik, Paris Lounge Network şirketinin TAVHL altında konsolide olması gelirlerdeki yıllık artışta tesirli oldu. Brüt kar marjı bu periyotta %23 düzeyinde oluşurken, 4Ç23 devrinde %33 olmuştu.

FAVÖK sayısı ise beklentilerin altında 2,472 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Beklentiler 2,840 milyon TL seviyesindeydi. Fakat FAVÖK yıllık bazda %26 büyüdü. Bunda son çeyrekte oluşan yüksek amortisman sarfiyatları tesirli oldu. Amortisman masrafları maliyetleri olumsuz etkilerken, FAVÖK’ü üst çekti. FAVÖK marjı bu periyotta %16 düzeyinde oluştu. 4Ç23’de %18 olmuştu.

2025 Hedefleri

TAVHL 2025 beklentilerini açıkladı. Buna nazaran beklentilerde evvelki öngörülerine nazaran aşağı istikametli revizyonlar görülüyor. Şirket idaresi 2025 yılında, 2024 yılının altında Euro bazında net kar beklediğini bildirdi.  Ciro beklentisi 1750-1850 milyon € olarak beklerken, bu %5.5 – %11.4 büyüme aralığını ima ediyor. Şirket evvelden yıllık bileşik ortalama büyüme beklentisini %14-18 olarak açıklamıştı. 106.5 milyon kişi olarak gerçekleşen toplam yolcu sayısının 110-120 milyon kişi olarak bekliyor. FAVÖK beklentisi ise 520-590 milyon € düzeyinde bulunuyor ve bu sayı %6.2 – %20 üzere geniş bir aralığı ima ediyor. Şirket evvelce FAVÖK’de yıllık bileşik büyüme ortalama büyüme beklentisini %14-20 olarak açıklamıştı. Net borç / FAVÖK rasyosunun 2,5-3x düzeylerine olmasını bekliyor.

Değerlendirme

TAVHL ‘de açıklanan sonuçlar birinci başta nötr tesir yaratabilir. Sonlu bir kar beklenirken hudutlu bir ziyan gelmesinin çok büyük tesir yaratmasını beklemiyorum. Buna rağmen Şirket 2025 yılında daha düşük bir beklemesine karşılık, hem Ciro hem FAVÖK tarafında Euro bazında büyüme bekliyor. 2024 yılında net kar Euro bazında %27 düşmesine rağmen piyasa FAVÖK ve Ciro’daki büyümeyi fiyatlamıştı. TAVHL payı 2024 yılında dolar bazında %113.46 yükseldi ve borsa endeksinden önemli oranda olumlu ayrıştı. Pay 14.7x fk ve 1.63x pd/dd çarpanları ile süreç görmekte. TAVHL’nin hem Euro bazında hudutlu da olsa büyümesi, hem EURTRY’nin yükselişi ile TL bazlı sonuçların yükselmeye devam etmesi pay senedi fiyatını desteklemeye devam edebilir. Lakin 2024 yılındaki üzere agresif bir yükseliş beklememekte fayda olacaktır.

2025 yılında FAVÖK’de Euro bazlı %6 büyüme, fd/favök çarpanının 8x alınması ve yılsonu EURTRY kurunun 44TL olarak varsaydığımızda ve 49,295milyon TL net borç sayısını dikkate aldığımızda TAVHL için kolay bir hesapla 367TL fiyat hesap ediyoruz. Bu son borsa kapanışına nazaran %38 yükseliş potansiyeline işaret ediyor.

Sektörde 15 analistin TAVHL için ortalama gaye fiyat beklentisi ise 393TL düzeyinde bulunuyor. Sonuçların akabinde yarından itibaren analist kanadında fiyat revizyonları takip edilmelidir.