Yatırımcıların son günlerde öğrendiği en değerli şey, Amerika’nın bir sonraki adımının iddia edilemez olduğu gerçeği. Gündeme nazaran değişen gümrük tarifeleriyle, ABD idaresi piyasaları sarsma konusunda sıra dışı ve sorumsuz bir istek sergiliyor. Bu kadar radikal bir belirsizlik ortamında, küresel bir finansal kriz ihtimali göz gerisi edilemez. Bu yüzden, karar alıcılar en makûs senaryoya hazırlıklı olmalı.

Finansal Krizler Daima Birebir Döngüyü İzliyor

Krizlerin çıkış noktası değişebilir: bir konut balonu, bir küresel salgın ya da bugünkü durumda olduğu üzere dünyanın en büyük iktisadının kasıtlı atakları. Fakat işleyiş genelde birebirdir. Temel tetikleyici: borç.

Yatırımcılar, sahip olduklarından çok daha fazla varlık alabilmek için borç kullanır. Fiyatlar apansız düştüğünde, borç verenler daha fazla teminat talep eder ya da piyasadan büsbütün çekilir. Bu durum, varlık satışlarını tetikler, satışlar fiyatları daha da düşürür ve bir kısır döngü başlar. Varlıklar borçları karşılayacak kadar bedelli değilse, alacaklılar ziyan eder. Bu ziyanlar, finansal sistemi ve gerçek ekonomiyi tehdit etmeye başladığında ise, devletler vergi mükelleflerinin parasıyla kurtarma paketleri sunmak zorunda kalır.

/*! This file is auto-generated */!function(d,l){“use strict”;l.querySelector&&d.addEventListener&&”undefined”!=typeof URL&&(d.wp=d.wp||{},d.wp.receiveEmbedMessage||(d.wp.receiveEmbedMessage=function(e){var t=e.data;if((t||t.secret||t.message||t.value)&&!/[^a-zA-Z0-9]/.test(t.secret)){for(var s,r,n,a=l.querySelectorAll(‘iframe[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),o=l.querySelectorAll(‘blockquote[data-secret=”‘+t.secret+'”]’),c=new RegExp(“^https?:$”,”i”),i=0;i

Bankalar Hazırlıksız, Hükümet Borç Yükü Altında

İdeal dünyada, finansal kuruluşlar bu türlü bir şok karşısında kâfi sermaye tamponlarına sahip olmalıdır. Fakat gerçekler farklı. ABD Hazine tahvillerinde hedge fonlar o denli yüksek kaldıraçla süreç yapıyor ki, küçük bir volatilite bile onları piyasadan çıkarabiliyor. Sistemik kıymete sahip bankaların, makûs senaryolara kendi başına dayanacak sermaye yeterliliği yok. Üstelik, tek kamu teminatı olan ABD hükümeti de önemli bir yük altında: süratle büyüyen bütçe açıkları, İkinci Dünya Savaşı’ndan bu yana görülen en büyük borç yükünü oluşturuyor.

Kırılganlıklar Süratle Giderilemez

Bu yapısal problemler kısa vadede çözülemez. Regülatörler, idare baskısı nedeniyle çalışan sayısının beşte birini azaltma talepleriyle karşı karşıya. Bankaların sermaye yahut teminat gerekliliklerini artırma konusunda ise siyasi bir istek yok. Üstelik bu türlü bir adımın kriz beklentisiyle hemen atılması durumu daha da kötüleştirebilir.

Finansal Düzenleyiciler Ne Yapmalı?

Finansal otoritelerin üç temel önceliği olmalı:

1. En zayıf halkaları belirlemek

2. Piyasaların işleyişini sürdürülebilir kılmak

3. İflas riski olmayan şirketlere nakit likidite sağlamak

Neyse ki, 2008 finansal krizine kıyasla regülatörlerin elinde daha fazla bilgi var. Ayrıntılı süreç bilgileri, firmaların konumlarını tahlil etme ve riskli kaldıraç noktalarını tespit etme imkânı sunuyor. Örneğin, 2021’de çöken Archegos Capital Management örneği, riskler evvelden görülebilseydi müdahale edilebileceğini açıkça gösterdi.

Hazine Piyasasında Likidite Krizi Nasıl Önlenir?

Piyasalarda asıl hedef, finansman krizlerinin fiyat bozulmalarına yol açmamasıdır. ABD Hazine piyasasında, Fed’in repo tesisi, birtakım bankaların devlet tahvillerine karşılık nakit borçlanabilmesini garanti ediyor. Lakin bu imkân hedge fonlar için geçerli değil. Halbuki hedge fonlar, Hazine tahvilleri ile türevleri ortasındaki fiyatların ahengini sağlama açısından kritik bir rol oynuyor. Şayet onlar çekilirse, Fed bu rolü üstlenmeye hazır olmalı. Bu yaklaşım, Hazine Bakanı Scott Bessent’ın önerdiği üzere bankaların sermaye ihtiyaçlarını gevşetmekten çok daha sağlam bir çözümdür.

Küresel Dolar Likiditesi Krizi: Swap Sınırları Devreye Girmeli

Yurt dışındaki finansal kuruluşlar, çoklukla dolar cinsinden varlıkları tekrar dolar borçlanarak fonluyor. Muhtemel bir kriz durumunda, bu fonlamanın kurumasını önlemek için Fed’in kurduğu döviz swap hatları, Avrupa Merkez Bankası ve İngiltere Merkez Bankası üzere muhataplara dolar kredi sağlama imkânı tanıyor. Bu sınırların faal edilmesi siyasi açıdan hassas olabilir ancak yetkililer, bunun aslında Amerika’nın çıkarına olduğunu vurgulamalı. Zira büyük çaplı satışlar, Amerikan firmalarını da olumsuz tesirler.

Sonuç: Kendi Krizini Yaratma Lüksü Yok

ABD’nin, kendi eliyle yaratabileceği bir finansal krizi ciddiyetle düşünmek zorunda kalması üzücü. Lakin bu mümkünlük artık gerçek. Hem ABD’de hem de global ölçekte tüm düzenleyiciler, hazırlıklarını tamamlamalı. Zira bir sonraki kriz, geçmişteki üzere birdenbire ve sarsıcı bir halde gelebilir.