Mayıs 2020’de, önde gelen bir emtia ticaret şirketinin yöneticisi, ekranına bile bakmadan büyük ölçülerde petrol vadeli süreç mukavelesi verdiğini söylemişti. “Lütfen bunu bana atfetmeyin,” demişti. “Aptal üzere görünürüm.” Halbuki hiç de aptal değildi.

Pandemi periyodunda petrol fiyatları o kadar düşmüştü ki, iki, üç hatta beş yıl sonrası teslimatlar için vadeli kontratlar tam manasıyla “al ve unut” fırsatları sunuyordu. Anlık fiyat dalgalanmalarını takip etmeye gerek yoktu. Bugüne gelirsek, misal bir fırsatın kapıda olup olmadığını sorgulamak gerekiyor. Karşılık: Şimdi değil.

Petrol Ucuz, Lakin Fırsat mı?

Fiyatlar, Donald Trump’ın Beyaz Saray’a gelişinden bu yana %20 düşerek son dört yılın en düşük düzeyine inse de, bu durum petrolün bir “kelepir” olduğu manasına gelmiyor. Lakin tarihi olarak baktığımızda, petrol şu anda epeyce ucuz.

West Texas Intermediate (WTI), yani ABD petrolü, varil başına yaklaşık 60 dolardan süreç görüyor. Bu düzey, 20 yıl evvelki nominal fiyatlara epeyce yakın. Enflasyona nazaran ayarlandığında ise, gerçek manada petrol fiyatları 40 yıl öncesi düzeylere inmiş durumda.

Fakat bu, düşüşün sonlandığı manasına gelmiyor. “Ucuz” olan şey, daha da ucuzlayabilir. Şu anda piyasa, ekonomik yavaşlamayı ve beklenenden fazla OPEC+ üretimini fiyatlıyor. Fakat şimdi ABD’de bir sakinlik, Çin’de ekonomik kriz ya da Suudi Arabistan kaynaklı bir fiyat savaşı üzere daha büyük riskler fiyatlamaya dahil edilmedi. Bu senaryolar gerçekleşirse, WTI 50 doların altına, hatta 40-30 dolar aralığına kadar inebilir.

50 Doların Altında Kalıcı mı?

Asıl soru şu: Petrol fiyatları 50 doların altına düşse bile, burada uzun mühlet kalabilir mi? Karşılık büyük ihtimalle “hayır”. Zira bu düzeylerde arz-talep istikrarı süratle tekrar kurulur. Bu da yiğit yatırımcılar için fırsatlar sunar. Kısa vadeli kayıpları tolere edebilenler için, birkaç yıl sonrasına teslim vadeli petrol kontratları cazip hale gelmeye başlıyor. Örneğin Aralık 2027 WTI kontratları kıymetlendirilebilir.

Tarihsel Olarak Ucuz, Fakat Daha Ucuzu Görüldü

Gerçek manada güçlü bir alım fırsatına işaret eden “paniğe kapılma” etabı şimdi yaşanmadı. Trump, çarşamba günü tarifelerde geri adım atmadan evvel piyasa kaotik bir hâl almıştı. Tekrar de, şu anki vadeli fiyat düzeyleri risksiz değil.

Geçtiğimiz hafta, iki yıl vadeli WTI fiyatı 58,22 dolara kadar geriledi; 2020’de bu sayı 33,75 dolardı. Pandemi periyodundaki kapanmaları hesaba katmasak bile, iki yıllık vadeli fiyatlar neredeyse 350 gün boyunca 50 doların altında kaldı. Fiyat grafiğini incelemek bu noktada değerli.

Ancak hiçbir döngü sonsuza kadar sürmez. Petrol fiyatları ekonomik durgunluklardan çoklukla süratli toparlanır. Düşük fiyatlar arz büyümesini kısıtlayıp talebi artırır. Bu nedenle piyasada “boom-and-bust” yani patlama ve çöküş döngüleri görülür. Houston merkezli petrol bankacısı Dan Pickering’in de dediği üzere: “Üzücü lakin tanıdık bir tablo. Tetikleyiciler değişiyor lakin 1986, 1998, 2001, 2008, 2014 ve 2020’deki senaryoların temel yapısı birebir.”

Uzun Vadeli Petrol Vadeli Kontratları Alınır mı?

İşte “düşüşü al” stratejisini destekleyen 5 güçlü argüman:

1. Pandemi Değil, Ticaret Savaşı:
2020’de piyasanın ne kadar tabana vurabileceğini gördük. Lakin şu anki durum çok farklı. Global iktisat donmuş değil. En makûs senaryoda bile talepte %1 düşüş öngörülüyor. Halbuki pandemi sırasında talep %20 azalmıştı.

2. Üretici Eşiği Yükseldi:
ABD’de kaya petrolü üreticileri artık kârlı üretim için daha yüksek fiyatlara gereksinim duyuyor. 2020’de bu eşik 49 dolardı, artık 65 dolar. Fiyatlar daha da düşerse arz daralması hızlanacaktır.

3. OPEC+ ve Suudi Stratejisi:
Suudi Arabistan, küçük bir üretim artışıyla kuralları çiğneyen üyeleri (örneğin Kazakistan) uyarıyor. 2020’de Rusya’ya karşı çok daha agresifti. Şimdilik bu artış sürpriz ancak büyük bir arz şoku değil. Lakin bu süratle değişebilir; Suudi Arabistan son 30 yılda dört defa fiyat savaşı başlattı.

4. Jeopolitik Riskler Göz Arkası Edilmemeli:
Çin-ABD ticaret savaşı gündemde ancak Ukrayna’daki savaş, Orta Doğu’daki tansiyon ve Venezuela yaptırımları da var. İran’la görüşmeler sürüyor fakat sonuç bilinmeyen. Jeopolitik gerginlikler petrol arzını kısıtlayabilir.

5. Trump Tesiri:
Trump’ın ticaret savaşı başlatması petrol fiyatlarını düşürdü, lakin bir U dönüşü de yapabilir. Tahvil piyasasından gelen baskı artarsa, Beyaz Saray Pekin ile ateşkese yönelebilir. Bu da petrol için en büyük “yukarı yönlü” katalizör olur.

Sonuç: Alım İçin Yanlışsız Vakit Ne Vakit?

Son 18 ay boyunca düşüş taraflı bir bakış açısına sahiptim. Lakin oyunun kuralları değişiyor. Boğa piyasası taraftarları ve OPEC+ destekçileri pes etmiş durumda; bu da ekseriyetle zıt durum almak için uygun bir işarettir. WTI 60 doların altındayken, düşüş beklentisinin risk-getiri oranı artık eskisi üzere cazip değil. Yeniden de “dipten al” stratejisi için daha da ucuz bir fırsat gerek. 50 dolara yaklaşırsak tekrar konuşalım.